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阿里或再赴「江西财经大学 余丽文」港

鱼爪财经 ·

2019-07-04 02:38:39

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鱼爪财(www.lifeng.biz)如果阿里在港二次上市的消息属实,则对阿里、对港交所而言都是利好。阿里可充分利用多元化融资渠道对冲潜在风险,港交所则弥补当初的遗憾,提升吸引力。本刊

鱼爪财(www.lifeng.biz)如果阿里在港二次上市的消息属实,则对阿里、对港交所而言都是利好。阿里可充分利用多元化融资渠道对冲潜在风险,港交所则弥补当初的遗憾,提升吸引力。
本刊特约作者林晖晖/文近日,有传言称,阿里巴巴集团或将二次赴港,拟募资200亿美元。如果这一消息属实,阿里巴巴将成为港股市场自2010年以来IPO集资额最高的上市公司。在2010年,友邦保险(01299.HK)创下了1590.8亿港元的募资纪录(约为205.1亿美元)。那么问题来了,阿里巴巴缺钱吗?为什么会选择香港二次上市?融资之后怎么布局?阿里不缺钱截至3月底,阿里账上现金及现金等价物期末余额1984.94亿元人民币(没特殊标明,以下均为人民币)。虽然同比稍微减少了8亿元,但看起来似乎也不差钱。再来看一下资产负债表,流动资产微增,从2018年3月底的2568.55亿元增加到2019年3月底的2702.73亿元。而同期流动负债却大幅增加,从2018年3月底的1358.10亿元,增加至2076.69亿元,同比增52.9%。如果来计算流动比率(流动资产/流动负债),则2018年是2568.55/1358.10=1.89;而2019年是2702.73/2076.69=1.30。这一指标主要反映企业的短期偿债能力,一般认为至少要大于1。所以阿里的流动比率1.3也还算正常。其他偿债能力指标如速动比率、货币资金/流动负债、营业利润/流动负债等同比也有所下降。流动负债的增加主要是由于阿里有几笔债券到期。2019年11月28日有两笔规模22.50亿美元、22.17亿美元的企业债将到期。

而且从表2可看出,2021年、2023年、2024年都有几笔到期的债券,因此可以预见未来阿里有一些偿债压力。回到现金流量表,阿里的投资活动占用了大量的现金流。从阿里的投资版图也可窥见。财报中,阿里披露了重大重组交易、并购和投资等情况。除了蚂蚁金服、阿里影业、饿了么、优酷等阿里系的报表情况外,年报还显示,阿里对外投资了19家公司,包含出行、证券、家居、运营商、零售实体、国外电商平台、快递、影院、供应商多个领域,总投资额近1000亿元。进入2020财年后,阿里延续着自己的大手笔。5月15日,以43.6亿元全额认购红星美凯龙(601828)发行的可交换债券。近期又爆出阿里已经完成了对印度短视频社区产品VMate亿级美元投资的消息。所以阿里对现金是有需求的。但阿里是台强大的印钞机,2019财年经营活动产生的现金流高达1509亿元,账上的现金是足够支撑这些布局。如果想要财务指标更好看些,趁低息环境发些企业债就行。理论上债权融资成本低于股权融资。债券融资支付利息、本金会侵蚀一些现金流,但总比增发扩大股本、摊薄每股收益好些。所以本次阿里赴港上市可能是其他因素考量得更多。为何选择香港阿里与香港市场的渊源颇深。早在2007年11月,阿里巴巴的B2B业务就在香港主板挂牌了。可惜好景不长,2012年6月8日私有化退市。打开阿里巴巴(01688.HK)的K线图,俨然是上市即高光时刻的走势,套牢了一批上市初期高价买进的香港股民。此后一年多,阿里巴巴有意再次在香港上市,并计划把2B、2C甚至支付等业务重新打包,但最终因其同股不同权的股权结构与港交所机制不符,转赴美国上市。阿里巴巴于2014年9月19日在纽交所上市,发行至今(2019年6月16日)股价涨幅232.5%,市值超4000亿美元。痛失阿里成为港交所酝酿25年来最大改革的导火索。2019年4月,香港交易所集团行政总裁李小加预言,阿里巴巴集团将“百分之百”会回来,这只是时间长短问题;至于回到上海或香港,则是它自己的选择。除了阿里与港交所的“爱恨情仇”、李小加隔空喊话外,笔者认为,阿里的选择或与当前的情形有很大关系。中美贸易战的升温,华为、海康威视(002415)等科技公司遭到美国制裁。前段时间更有传言要限制中国企业赴美IPO通道,虽然随后纳斯达克出来辟谣。但这些不利因素仍犹如达摩克里斯之剑悬于空中。因此,阿里选择美国以外的资本市场二次上市,可以利用多元化的融资渠道对冲潜在风险。那为什么阿里不选择如今的耀眼明星科创板呢?首先,科创板当前主要针对机构投资者与高净值投资者(有50万元人民币的门槛要求)。作为中国最大的电商巨头,阿里的回归应该普惠普通投资者,让大家都能直接投资。再者,200亿美元的融资额度,A股市场可能无法很好地消化它。这种规模的IPO几乎是有史以来国内最大的。A股市场现今的纪录是2010年农业银行在沪市100亿美元的IPO。所以香港市场是最佳选择,在大中华区,阿里是身边的公司,投资者更能理解其商业模式。同时港交所出台的一系列政策(引入同股不同权,放宽已在美英上市的同股不同权企业,来港作第二上市等)也为阿里的回归扫清了障碍。融资后的阿里会做什么根据数据,阿里当前账上现金持有量在全球所有上市公司中排第六位,在中国建筑、苹果、通用电气、软银集团、丰田汽车之后。有了这200亿美元的融资后,阿里将一跃成为全球现金持有量最多的公司。有了这么多钱后会怎么花呢?阿里赴港上市的招股说明书还没出来,我们做些猜想。可能会回购部分软银持有的阿里股份,当前软银持有阿里25.9%的股权。这对孙正义来说是个好消息,因为软银的股价与账面价值相比有很大的折扣,而且还有大量的债务需要偿还。这样的交易可能包括阿里成为孙正义即将推出的软银愿景基金II(Softbank Vision Fund II)的基石投资者。还有与腾讯竞争,布局东南亚,追逐独角兽;国内的饿了吗与美团点评争夺外卖客户,可能增加资金投入补贴客户,等等。综上,阿里有充足的理由在香港进行首次公开募股(IPO),不这么做几乎是荒谬的。当然,选择香港市场对港交所也是利好。如果投资者对于阿里巴巴的交易兴趣与腾讯(00700.HK)相似,则港交所的日均成交量有望增加10%-15%。目前(截至6月16日)腾讯和阿里巴巴市值分别为3.14万亿港元和3.2万亿港元。除了带来成交量的增加,也能一定程度上改变港股市场金融地产行业比重过高的问题,同时给中概股回归做个示范。

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